问事摇卦折价“卖身”腾讯音乐，喜马拉雅的最优解？

　　来源：国际金融报

问事摇卦　　在多次冲击港股IPO未果后，中国在线音频巨头喜马拉雅最终选择投入腾讯音乐的怀抱。

问事摇卦　　日前，腾讯音乐娱乐集团（NYSE:TME；HKEX:1698）在纽交所和港交所同步发布公告，宣布与国内最大的音频平台喜马拉雅签署并购协议，计划以“现金+股权”的组合方式将后者纳入麾下。交易完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资子公司。

　　具体而言，此次收购(🏠)，除了支付12.6亿美元现金外，腾讯音乐还将授予喜马拉雅相关股东不超过腾(😺)讯(🏷)音乐已发行及在外流通普通股总数5.1986%的A类普通股，交割时间之后将分批向创始股东(🕚)发行不超过总股数0.37%的A类普通股。此外，该交易还涉及喜马拉雅现有业务的重组，具体细节尚未披露。

　　上述(🔷)收购消息发布后，北京时间6月10日晚间，腾讯音乐股价在美股盘前交易时段一度涨超10%，不过最终以微跌收盘，最新市值为284亿美元。若以腾讯音乐最新市值(🔶)估算，此次收购喜马拉雅的总价值约200亿元，但与喜马拉雅2020年超40亿美元的估值相比，这个交易价格相当于打了约六折。

　(🍒)　对于这起收购，6月11日，喜马拉雅方面公开表示，此次并(🐽)购事项将(🤹)在满足各项前置条件后正式交割，双方后续会共同推进相关流程，喜马拉雅也将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。

　　喜马(👲)拉雅数度谋求上市未果

　　这起备受瞩目的收购案此前已有传闻。一个月前，彭博社就曾披(😍)露，腾讯音乐正(🍂)就(🚈)收购喜马拉雅进行深入谈判，交易方案拟采用“现金+股票”的组合方式。但当时交易双方(📹)均保持缄默，未对市场传闻作出正面回应。

　　喜马拉雅由余(🤟)建军和陈宇昕夫妇于2012年8月创立，并在2013年推出在线音频APP“喜马拉雅”，主要通过专业生产内容（PGC）、专业用户生(🥝)产内容（PUGC）、用户生产内容（UGC）提供音频内容，内容形(⏸)式涵盖有声读物、泛娱乐音频、播客、精品(💠)知识分享和直播。成立至今，喜马拉雅经历了(🧐)12轮融资，腾讯、小米、阅文集团等机构为外部股东，合计融资(🧖)额约百亿元。

问事摇卦　　天眼查显示，喜马拉雅最近一轮融资发生在2023年4月，投资方为看看新闻网，系上(🚣)海市国资委旗下上海文化广播影视集团有限公司的全资子公司。根据时间点，自上一轮融资至今(♉)，喜马拉雅已沉寂两年有余。

问(😽)事摇卦　　作为国内长音频赛道的主要玩家，喜马拉雅(🍙)曾长期占据行业主导地位。公开数据显示，截至2024年，喜马拉雅累计用户规模已突破6亿，全场景月活跃用户达3.18亿。灼识咨(🏞)询报告指出，2023年喜马拉雅在移动端用户收听时长占比高达60.5%，稳居市场首位(👈)。

　　在此次被腾讯音乐收购之前，喜马拉雅也曾多次冲击资(😣)本市场。自2018年起，市场屡次传出其上市传闻，但均被官方否认。2021年(🈹)4月，喜马拉雅首次向美国SEC递交招股书，后因市场环境变化主动撤回申请。同年9月，公司转战港股市场，并于2022年3月更新招股书，但此后进程陷入停滞。2024年4月，喜马拉雅再度更新港交所上市文件，却仍未取得实质性突破。

问事摇卦　　IPO屡屡受挫的背后，核(🈴)心矛盾或在于喜马拉雅的盈利模式与增长瓶颈。喜马拉雅于2024年4月12日递交的招股书显(🤘)示：2021年至2023年，喜马拉雅营收分别为58.6亿元、60.6亿元和61.6亿元，同比增速从43.7%骤降至3.49%，2023年进一步放缓至1.69%。与之对应的，2021年、2022年，其经调整净亏损分(🔆)别为7.18亿元、2.96亿元，2023年(👹)才实现盈利。

问事摇卦　　喜马拉雅2023年扭亏为盈，主要原因得益于降本。彼时招股书显示，喜马拉雅的销售及营销开支从2021年的26.3亿元下降至2022年(📣)的21.1亿元，2023年进一步削减至20.7亿元，两年内累计减少5.6亿元。与之对应的是，这一开支(🔼)占总收入的比例也经历了显著下降，由2021年的44.9%下降至2023年的33.6%。

　　除了依靠控制(🍠)费用，喜马拉雅还在收缩人员规模。数据显示，截至2021年12月31日，喜马拉雅全职雇员数为4342名，至2022年底减少至2883名，2023年底雇员数进一步减少至2637名。若以2021年底雇员数为基准，喜马拉雅2年内裁员(💚)人数超1705人，裁员比例高达39.3%。招股书显示，因雇员福利开支减少，喜马拉雅行政开支由2021年的14.14亿元大幅下降至2023年的4.68亿元。

　　喜马拉雅面临的挑战不仅在于自身造血能力不足，更在于行业竞争格局的急剧变化。近年来，长音频赛道市场早(🏊)已从“一超多强”演变为群雄逐鹿的(👑)局面。互联网分析师丁道师在接受《国际金融报》记者采访时称，声音经济的本质是一场用户碎片时间的争夺战，蜻蜓FM、荔枝等音频内容平台持续加码，字节跳动旗下的番茄畅听凭借免费模式快速崛起，“更重要的是，短(🙄)视频平台如抖音、快手凭借算法优势和用户黏性，正在重塑(🚾)用户的音频消费习惯，喜马拉雅的市场空间正被不断蚕食。”

问事摇卦　　在丁道师看来，通过与腾讯音乐合并，喜马拉雅不仅能通过资本整合缓解资金压力，更可依托腾讯(🚍)生态的流量矩阵与技术储备，系统性提升商业化运营效能。

问事摇卦　(🏔)　腾讯音乐欲打(🔆)造“声音帝国版图”

　　此次交易对腾讯音乐同样具有重要战略意义，高达200亿元的收购(🕍)金额不仅刷新了近两年国内音频行业(🥣)并购(🚱)交易纪录，更相(♊)当于腾讯音乐2024年284亿元总营收的70%，足见其加码音频赛道(🍲)的决心。

问事摇卦　　腾讯音乐对音(♏)频市场的战略布局可追溯至2020年。彼时，在流媒体音乐市场渐趋饱和之际，腾讯音乐(🏊)敏锐捕捉到长音频的蓝海机遇，于当年4月正式发布长音频战略，并推出“酷我畅听”这一战略级产品，这也标志着腾讯音乐开始构建“音乐+音频”的双轮驱动模式(🤑)。

问事摇卦　　按照(🤷)腾讯音乐的规划，长音频领域是未来持续发力的战略领域(🗒)。除酷我音乐外，腾讯音乐旗下QQ音乐和酷狗音乐也不断深化(❤)长音频布局，如在酷狗音乐搭建酷狗电台(💙)、在QQ音乐上线播客专区。

问事摇卦　　除了内部资(⏺)源整合，为加码长音频业务，外部并购扩张也是腾讯音乐的重要举措之一。2021年1月，腾讯音乐与深圳市懒人在线科技有限公司（以下简称“懒人听书”）达成协议，将从阅文集团、懒人听书团队以及其他投(😎)资者等股东处收购懒人听书100%股权，交易金额为27亿元。

　(🎑)　懒人(💠)听书成立于2012年，是一个为用户全方位提供有声书、相声评书、(🔤)播客以及其他电台节目的音频平台，与喜马(🐉)拉雅、蜻蜓FM、企鹅FM等成为有声书市场的头部产品，旗下拥有包括《红色家书》《大江大河》《白鹿原》《庆余年》《斗罗大陆》等在内的现象级经典IP有声作品，盈利模式包括单点付费、会员付费以及广告等。被收购前，懒人听书为行业第二梯(🎶)队玩家。值得一提的是，在被腾讯音乐收购后不久，懒人听书便与酷我畅听合并，被升级为全新品牌“懒人畅听”。

　　在最新财报的业绩会上，腾讯音乐高层表示，长(⏹)音频内容已成为腾讯音乐(🎭)超级会员（SVIP）计划的重要增长引擎，在提(🕔)升用户黏性(🍑)和续费率方面成效显著，“在长音频领域，公司专注于听(🏿)书、网络文学以及儿童相关内容，这些内容不仅(❓)能(🎐)够扩大用户规模(🏧)，还能与现有音乐订阅用户形成互补关(🉑)系。”

问事摇卦　　显然，收购喜马拉雅这步棋，称得上腾讯音乐构建音(🌸)频生态版图的(⏰)重要战略拼图。但这场资本联(✊)姻的真正考验，在于双方如何深度融入，形成生态闭环——毕竟音频赛道(🎩)早已是烽火四起的红海，从播客战场的版权拉锯，到有声书领域的IP争夺，再到泛娱乐音频的场景渗透，资本或许只是叩(🛳)开大门的入场券。

问事摇卦　　记(🌩)者 马云飞